25家基金公司调整万科估值 平均预设2.5个跌停

　　公募基金在万科A复牌后离场的可能性较大，等局势确定以后才会再考虑买入

　　7月4日，一家上市公司股票复牌牵动着市场的神经，这家公司则是目前股权之争依旧扑朔迷离的万科。《证券日报》基金新闻部记者注意到，59家基金公司旗下的145只基金“深锁”其中，其中有25家基金公司已经调整了万科估值，平均预设其复牌后有2.5个跌停。其中，持股市值占比超8%的10只基金，有8只已公告对万科A采用指数收益法进行估值。

　　“如果没有超预期的力量出现，万科A复牌后短期内股价下跌无疑。我们判断该股会有2至3个跌停，随后既有可能出现资金抄底。”北京一基金经理对《证券日报》基金新闻部记者表示，其实大部分重仓万科A的基金已经对其停牌期间调整了估值，当前投资者所看到的基金净值，是按照指数收益法进行估值后的净值，提前反映了25%左右的跌幅，所以万科A复牌对基金净值的影响并不大。

　　万科A复牌

　　或有2.5个跌停

　　7月1日晚间，万科公告称A股股票7月4日复牌。万科A拟以456.13亿元对价收购深地铁旗下前海国际100%股权；公司拟以发行股份的方式购买地铁集团持有的前海国际100%股权，初步交易价格为456.13亿元。公司将以发行股份的方式支付全部交易对价，初步确定对价股份。公告称，公司本次交易事项尚需公司董事会再次召开会议审议、有权国有资产监督管理机构批准、公司股东大会审议通过并报中国证监会核准。

　　分析人士表示，万科复牌后大概率会暴跌，但是会跌多少呢？

　　据《证券日报》基金新闻部记者观察，万科A自2015年12月18日下午13：00停牌，2015年12月18日至2016年7月1日收盘，沪深300指数下跌16.02%，深圳成指下跌18.46%，房地产(证监会)指数下跌25.04%。业内人士认为，按历史A/h股溢价计估算，万科A复牌应该为16.51元/股，较停牌前24.43元/股，低32%，也就是说复牌后至少有3个跌停板；按大盘、行业测算的话，其股价应该在19.54元附近，至少补2个跌停板。

　　虽然基金经理鲜于谈论个股，但北京一基金经理在接受《证券日报》基金新闻部记者采访时表示，“对于万科A这类因重大事项停牌股票的涨跌幅，基金一般是按照其停牌期间行业指数的涨跌来计算的。万科A经过指数收益法估算后，在价格上相当于已经提前反映了2至3个板的跌幅，重仓万科A的基金净值相较于当前的净值都不会有太大影响。”

　　25家基金公司

　　调整万科估值

　　据《证券日报》基金新闻部记者观察，在万科A停牌期间，约有25家基金公司已经发布了调整万科估值的公告，占重仓该股基金公司数量的42.37%。数据显示，截至2016年一季度末，将万科A纳入前十大重仓股的公募基金数量多达145只，涉及基金公司59家。

　　早在去年12月23日，天弘基金(旗下2只基金重仓万科A)公告称，旗下基金对停牌股票万科A采用“指数收益法”进行估值，并采用中基协AMAC行业指数作为计算依据。天弘将综合参考各项相关影响因素并与基金托管人协商，自万科A复牌且其交易体现活跃市场交易特征后，将恢复为采用当日收盘价格进行估值。

　　今年以来，嘉实基金(旗下5只基金重仓万科A)、易方达基金(旗下4只基金重仓万科A)、广发基金(旗下4只基金重仓万科A)、工银瑞信基金(旗下3只基金重仓万科A)、华安基金(旗下3只基金重仓万科A)等24家基金公司公告，鉴于万科A股票因重大事件临时停牌，旗下基金对万科A采用指数收益法进行估值。

　　《证券日报》基金新闻部记者重点关注了持有市值占比较高的10只基金(持有市值占比均超过8%)，发现有华安中证细分地产ETF(持股市值占基金净值比为23.95%)、工银深红利ETF(持股市值占基金净值比为20.36%)、国泰国证房地产(持股市值占基金净值比为15.47%)等8只基金均已发布了调整万科估值的公告。

　　“由于目前万科事件后续的未知性太大，公募基金通常没有坚守的理由，理论上公募基金在万科A复牌后离场的可能性较大，等局势确定以后才会再考虑买入。”上述基金经理对《证券日报》基金新闻部记者记者表示。

　　(赵学毅)

　　房地产B等分级大涨 资金借道基金博弈万科A

　　⊙记者赵明超○编辑于勇

　　备受瞩目的万科A昨日复牌，股价毫无悬念地跌停，截至收盘，跌停板上依然有777.7万手卖单，受巨无霸万科A跌停影响，尽管多只房地产个股大幅上涨，但AMAC地产指数仅上涨1.76%。值得注意的是，房地产B、地产B端、地产B等分级基金纷纷大涨，在业内人士看来，或许是有资金借道基金博弈万科A。

　　通常情况下，如果基金重仓股停牌时间较长，结合二级市场的变化，可以产生一定的套利机会。套利的逻辑是：在基金重仓股停牌期间，要根据公允价值并按照“指数收益法”确定估值。如果停牌期间该重仓股所属行业指数大幅下跌，但该股复牌且其交易体现了活跃市场交易特征后，若收盘价高于此前估值，就会给持有基金带来额外收益，由此带来一定的套利机会。

　　从万科A停牌至今的套利机会看，能否通过持有万科A的相关基金或者二级市场买入相关基金套利，取决于万科复牌后的补跌幅度与自停牌起房地产指数跌幅的差异。对于重仓万科的基金而言，如果万科从复牌到打开跌停板当天的实际跌幅小于自停牌之后地产指数的累计跌幅，则基金净值的修复会带来额外收益。反之，就会带来额外损失。

　　根据7月1日的收盘数据，AMAC地产指数自2015年12月18日后的累计跌幅为25.37%，万科估值为18.23元/股。昨日万科跌停股价报收21.99元，净值依旧使用“指数收益法”，直到涨跌停板打开，如果跌停板打开时万科A股价高于18.23元，则会存在一定的套利空间。

　　从昨天的分级基金交易情况看，或有部分资金进场博弈万科A。集思录数据显示，地产B端上涨9.17%，价格杠杆3.575倍，母基金整体溢价1.47%；房地产B上涨8.46%，价格杠杆3.34倍，母基金溢价1.84%；地产B上涨4.94%，价格杠杆2.198倍，整体溢价1.18%。从资金抢筹地产分级基金情况看，表明对后市看好。但在业内人士看来，此举或许暗藏一定的风险，尤其是在昨天市场大涨的情况下，对跟随市场买入地产杠杆基金的投资者来说，潜在风险不容忽视。

　　上述分级基金母基金主要对应中证800地产指数或者沪深300地产等权重指数，由于万科A的涨跌会对指数带来明显影响，如果后市万科A跌破18.23元的预估价，基金不仅不能赚取修复后的溢价，还要承担一定的折价风险，买入分级基金的投资者，风险也会随杠杆放大。

　　此外，不可忽略的是，去年四季度万科A股价大涨91.91%，同期AMAC地产指数仅上涨45.26%，主要原因就是宝能频频举牌推动股价上涨，在经历了今年初以来的大幅下跌之后，市场整体估值下调，也存在一定的估值下调修正可能，对于借道基金套利的投资者来说，需要警惕其中的风险。

　　从昨天资金追捧地产分级基金的情况看，或许表明不少资金认为万科A不会跌破18.23元的预估价，从而带来估值修复后的超额收益。从6月初复牌的乐视网（300104）来看，停牌半年的乐视网躲过了年内熔断下跌的行情之后，复牌当天不仅没有跌停，盘中还一度飘红，给借道重仓乐视网的基金套利的投资者带来了不菲的收益。而借道万科A的基金能否套利，要看接下来两天万科A的股价表现。

　　145只基金陪葬万科 瞬亏6亿元ETF最惨

　　苦等了大半年，基金公司们终于迎来了万科A的复牌，尽管这是一个跌停的复牌。

　　7月4日，万科A复牌首日，开盘一字跌停，报21.99元。在集合竞价阶段，跌停价上已有卖盘堆积约631.18万手。按照停牌前流通市值2371亿元计算，万科市值已蒸发约237亿元。对于持股万科A的基金们，这是一个实实在在的损失。

　　据统计显示，截至2016年一季度，共145只基金重仓持有万科A，共持股2.5362亿股，按7月4日每股2.44元的跌幅，这145只基金开盘就损失了6.188亿元。不过，对于净值的损失，部分基金市值当天并没有反应，因为其已提前做了估值调整。

　　今年以来，嘉实基金(旗下5只基金重仓万科A)、易方达基金(旗下4只基金重仓万科A)、广发基金(旗下4只基金重仓万科A)、工银瑞信基金(旗下3只基金重仓万科A)、华安基金(旗下3只基金重仓万科A)等24家基金公司公告，鉴于万科A股票因重大事件临时停牌，旗下基金对万科A采用指数收益法进行估值。

　　在占比较高的基金中，国泰房地产基金、鹏华中证800房地产基金和天弘全指房地产基金3只基金对万科A的估值作了下调。这些基金已经相对审慎地把万科估值从24.43元的停牌价，下调到了18.81元，也就是说，基金预计万科A复牌后的跌停板在2.5个左右。如果万科复牌后跌停在3个以内，这些基金的净值不会出现大幅下调的情况。

　　而受影响最大的，则是重仓万科的ETF基金。据统计显示，在持股万科占净值比最高的10只基金中，有7只为ETF基金，分别为：华安中证细分地产ETF、工银瑞信深证红利ETF、建信深证基本面ETF、嘉实深证基本面120ETF、博时深证基本面200ETF、交银深证300价值ETF、易方达深证100ETF。这7只ETF基金中，截至一季度末，持有万科占市值的比重，除易方达深证100ETF为8.39%外，其他6只均超过10%，最高华安中证细分地产ETF，占净值比更重达23.95%。

　　对于万科复牌引发的市值损失，工银瑞信相关人士对时代周报记者介绍，ETF基金较为特殊，目前ETF持有的停牌股票均不作估值调整；投资者对于停牌股票的预期都会在ETF的二级市场交易价格中体现出来(折价或者溢价)。

　　有基金业内人士对时代周报记者表示，是否因为复牌跌停就离场，还要看基金经理怎么想。比如当年兴全全球视野重仓双汇，并没有因为双汇事件而离场，过了半年后，基金竟还赚了钱。因为基金经理相信双汇的行业地位，认为恐慌过后，股价还是会上涨的。下跌反而让他有了抄底的机会。该业内人士还认为，万科复牌跌停对公募基金的影响并没有想象的大，因为很多基金在此之前都预先调低了估值，有了一定的下跌边界。

　　机构跌停板出货4000万元 超配指基或现“被动砸盘”

　　最忌惮用“道德观”去诠释“万宝之争”，但这个事件中，关于人性的评判乃至揣度，却更为“惹火”。

　　这也是缘何一些市场人士期待复牌，公允的价格或许能够给市场足够多的抓手，用手投票，或者用脚投票。

　　也正是因此，我们可以通过跟踪市场数据来观望各个利益主体的最新动态。随着第一天复牌，第一轮的数据已经开始渐次展示。

　　万科停牌期间股市大跌，一些指数基金遭受一定幅度的赎回，造成万科A被动超配。因此，万科一旦打开跌停的话，机构可能会择机卖出。对于超配情况，证监会给了一段时间给基金来调整的。

　　7月4日，经过长达半年多停牌的万科A终于复牌。在宣布复牌的当天，万科管理层亦给了宝能系一记回击。

　　当天，万科A发布董事会会议决议称，在7月1日召开的董事会会议上，会议以11票赞成、0票反对、0票弃权通过了“关于不同意深圳市钜盛华股份有限公司(钜盛华)及前海人寿保险股份有限公司(前海人寿)提请召开2016年第二次临时股东大会的议案”。

　　此前于6月27日，钜盛华及前海人寿提请公司董事会召集临时股东大会，要求罢免包括王石、郁亮在内的全体10名公司董事以及2名监事。

　　对此，上海明伦律师事务所律师王智斌对21世纪经济报道记者表示，一方面，目前，万科管理层并没有因为股东之间的争议而出现分裂，这代表着华润态度在一定程度上的转向，这对宝能系而言并不是好的征兆。但另一方面，此前召开的股东大会亦否决了董事会报告，对管理层而言也是不好的信号。目前来看，万科股权之争的局势确实扑朔迷离。

　　当天复牌后，万科A毫无悬念以一字跌停开盘。截至终盘，公司股票报收21.99元。全天成交9382万元。不过，当天，挂牌跌停板上的卖盘共计77773.96万股，按收盘价，累计抛盘为171.02亿元。

　　据盘后深交所龙虎榜异动信息显示，在买卖前五大主力席位中，均出现了机构身影。当天，有两大机构分列第一大和第三大买入主力，合计买入541.83万元。与此同时，前五大卖出主力中，也有三家机构席位上榜，在跌停板上累计杀跌3905.67万元。

　　指数基金成砸盘主力？

　　万科A停牌期间，多数重仓基金已经按照“指数收益法”对万科A进行了估值。

　　万科A股股票自2015年12月18日午后起临时停牌，并于2015年12月21日进入重大资产重组停牌程序。而万科停牌期间，申万房地产指数和沪深300指数分别下跌了22%和16.3%。

　　相比之下，同期保利地产（600048）、金地集团（600383）、绿地控股（600606）等地产巨头跌幅均超过两成以上，跌幅最大的绿地控股更是超过四成。

　　深圳一家基金公司人士回应21世纪经济报道记者采访称，“基金已经下调万科净值了，就看基金经理如何判断个股价值了。我们预计会有三个跌停。”

　　据该人士透露，万科停牌期间股市大跌，一些指数基金遭受一定幅度的赎回，造成万科A被动超配。因此，万科一旦打开跌停的话，机构可能会择机卖出。“不过，对于超配情况，证监会给了一段时间给基金来调整的。”该人士如是说。

　　基金投资需要满足“双十限定”规定；对于不符合“双十限定”的，基金管理人应当在10个交易日内调整，基金经理往往会在短期内采取减持等操作达到合规要求。

　　数据显示，截至2016年一季度，万科A位列前十大重仓股的公募基金数量达到145只，涉及基金公司59家。其中，超过半数的基金为跟踪沪深300和中证100的指数型基金，另外主要为各个主题的灵活配置混合型或股票型基金。持有市值排名前三位的分别为华泰柏瑞沪深300ETF、易方达深证100ETF和东方红中国优势，持有市值均在4亿元左右，而持有市值超过1亿元的基金达到10只。

　　除此之外，被动型基金中，嘉实沪深300ETF、融通深证100、华夏沪深300ETF、银华深证100、易方达沪深300ETF持有万科A的市值均较高；而主动型基金中，国泰国证房地产、易方达瑞惠、东方红睿丰、东方红新动力、海富通精选持有万科A的市值较高。

　　惠州市三想投资管理有限公司投资总监吴小燕直言，“万科复牌补跌是正常的，估计有2-3个跌停。如今，监管层加强了长期停牌的监管，所以万科也不可能一直停下去。”

　　“关键先生”华润态度逆转

　　就在万科A面临复牌的关键时刻，之前态度多有反复的华润再度逆转，在董事会会议上，选择了站在万科高管这一边，投票否决了宝能系拟召开临时股东大会的提案。

　　在北京市道可特律师事务所高级合伙人王咏静看来，目前反馈的信息表明，万科董事会全票否决了宝能提议召开临时股东会的议案。这显示，华润在该决议中投了赞成票。

　　王咏静对21世纪经济报道记者如是说：“尽管华润这次董事会投赞成票，还不能确定其一定是支持原来万科关于增资重组深地铁的方案。”

　　不过，上海隆安律师事务所高级合伙人袁立志律师表示，根据《公司法》以及万科《公司章程》，持股10%以上的股东可以书面请求董事会召集临时股东大会，董事会拒绝召集的，该等股东可以自行召集。

　　“最终，公司管理层是无法阻止股东大会召开的，毕竟《公司法》的基本设计就是要充分保障股东权利。”袁立志律师认为。

　　袁立志律师称，根据上市公司重大资产重组的规定，收购深铁资产预案在董事会通过后，还需股东大会批准。

　　“按照‘资本多数决’原则，即使此前的董事会决议有效，现有股东还是可以在最后环节否决该重组方案。”袁立志律师直言，“如果管理层与现有主要股东无法达成妥协，则重组方案的前景并不乐观。”

　　此外，根据公开信息，目前，宝能系、华润及其一致行动人合计持有的万科股票接近40%，不足50%。因此，如果管理层能赢得小股东的普遍支持，并保证小股东的投票率，通过重组预案不能说完全没有机会。料双方的争夺将会非常激烈。

　　万科下跌宝禄1号最易触发平仓线业内多预测无虞

　　7月4日，停牌半年余的万科A复牌，以“一字跌停”的直线对连日来的控股权之争作出诠释。

　　截至收盘，万科A跌停板上的封单高达777.7万手，按照跌停价21.99元/股计算，市值高达171亿元。业内人士普遍预计，这一封单预示着5日大概率会出现第二个跌停板。

　　“3个跌停板之后应该会打开，主要是把停牌前不正常的涨幅吐一部分回去。”北京某大型私募投资总监对21世纪经济报道记者表示。

　　在万科管理层、华润、宝能系、安邦四方主要势力中，最关心万科A会出几个跌停板就通过配资、加杠杆进来的宝能系，尤其是收购后期进来的钜盛华7只分级资管计划，万科2015年12月16日公告的详式权益变动报告书显示，其中有产品的持股成本超过了19元/股。

　　除了分级资管计划，宝能还通过股权质押、融资融券等融资杠杆工具购入万科。万科2015年11月公告显示，7月和8月间，钜盛华通过融资融券的方式持有3735.7万股万科A，当时的成本区间为12.66元-15.99元/股，相对比较安全。

　　跌停测压举牌资金

　　“停牌前涨了60%以上，优于大盘和同行，确实有下跌压力。”早在6月27日的股东大会上，万科董秘朱旭在回答股东提问时表示。

　　由于宝能系的大举增持行为，仅在2015年12月停牌前的14个交易日里，万科就上涨了62%。但是，停牌期间市场经历了较大幅度下跌，上证综指跌幅达18%，中信一级房地产指数跌幅超过26%。因此，券商普遍预计万科A复牌面临着相当大的补跌风险。实际上，不少持有万科A的公募基金已经采取了“指数收益法”调整估值。

　　7月4日复牌，万科便一字跌停，下跌已是不争的事实。“抛售万科A股的主要有两部分投资者。一部分是高位套现意愿在复牌后的释放，另一部分是各方推波助澜下的恐慌式逃离。”香颂资本执行董事沈萌指出。

　　西南证券（600369）分析师发布研报指出，从停牌开始到复牌期间，万科企业H股共下跌了33.62%，倘若AH溢价保持稳定，那么万科A复牌之后，将面临着3个跌停板。

　　“我们认为万科A复牌后跌幅或很难超过30%，原因包括华润最新的不同意罢免万科董事监事提案的表态、参照乐视网复牌股价的表现，另外考虑到公司复牌并不是股东与管理层已经达成妥协的产物，目前控制权之争仍在，最好的选择或为保持股价稳定直到股东大会召开或以其他方式至纠纷解决。”中泰证券分析师发布研报指出。

　　上述投资总监表示，“万科A应该会在第三个跌停板后打开，毕竟其市盈率较低，万科过去被严重低估，复牌后只是把停牌前的那部分不正常的涨幅吐掉就差不多了。”

　　宝禄1号最易触发平仓

　　万科A下跌已不可避免，对宝能系来说，跌多少尤为关键，其内部是否对举牌产品进行了压力测试？

　　“针对该问题，目前我们暂时无回应。”宝能系一位对接媒体的工作人员邮件回复21世纪经济报道记者称。

　　宝能系通过前海人寿和钜盛华举牌、增持万科A，合计达到24.29%。根据万科公告和公开报道，举牌资金来源主要有三个，一是前海人寿的万能险，二是通过浙商银行提供的资金，三是举牌后期，钜盛华通过金融机构发行的7个资管计划。

　　由于2015年11月27日以前，万科A的股价都是在15元/股以下区间，因此在此之前完成增持的举牌资金爆仓风险非常小。同年11月30日之后则暴涨，至12月10日都是在15元-21.36元/股区间运行，而钜盛华7个资管计划便是在这一期间增持。

　　万科2015年12月16日公告的详式权益变动报告书显示，钜盛华通过南方资本、泰信基金、西部利得基金发行的7只资管计划购入万科合计4.97%股份，平仓线均为0.8元。

　　2015年11月27日-12月2日，南方资本管理的安盛1号、安盛2号、安盛3号、广钜1号买入万科A，价格区间为14.37-18.24元、15.42-18.24元、16.54-18.24元、17.63-19.03元，对应的平仓线区间为11.5-14.6元、12.34-14.6元、13.23-14.6元、14.1-15.22元，对应停牌价24.43元/股的跌幅区间分别为52.3-40.2%、49.5%-40.2%、45.85%-40.2%、42%-37.7%。

　　2015年12月3日-4日，泰信1号购入成本区间是18.56-19.8元，对应的平仓线区间为14.85-15.84元，对应万科停牌价的跌幅区间分别为39%-35%。

　　购入成本最高的是2015年12月4日，西部利得金裕1号和宝禄1号购入万科成本区间分别为19.2-19.5元、19.34-19.8元/股，平仓区间分别约为15.36-15.6元、15.47-15.84元，这对应万科停牌价的跌幅分别为37%-36%、36.7%-35%。

　　也就是说，7个资管计划中最易触发平仓风险的是西部利得宝禄1号，不过也需要至少3个跌停板外加一个6%左右的跌幅，而市场普遍预计万科有三个左右的跌停板。

　　“即使在后期万科下行的走势中，有产品触发了平仓线，宝能也是可以补仓的。不过鉴于其持股接近30%的要约收购红线，因此在补仓中也要规避这一点。”北京某大型券商人士对21世纪经济报道记者表示。 

责任编辑：yyc

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