2014年第一大军工牛股成飞集成（002190.SZ）遭遇重组“黑天鹅”事件，其备受市场瞩目的军工资产注入方案宣告终止。

　　根据今年5月披露的重组方案，成飞集成拟以每股16.60元发行股份购买沈飞集团、成飞集团和洪都科技全部股权，标的资产预估值达158.47亿元。同时向中航工业、华融公司等非公开发行股份募集现金。在此次重组完成后，成飞集成主营业务将变更为以歼击机、空面导弹等军品研制为主。此后，因国防科技工业主管部门将于近期对成飞集成本次重组事项出具批复意见，因该批复意见对重组有重要影响，公司于今年11月17日13：00起临时停牌。

　　2014年12月13日，成飞集成发布公告称，因重组方案未能在股东大会之前获主管部门批准，公司将终止此次重大资产重组事项，公司股票将于12月15日复牌。

　　二级市场上，成飞集成当天早盘复牌之后即宣告一字跌停，报收48.86元。此前，对于成飞集成的资产注入和股价表现，在2014年的A股市场可谓是赚尽了眼球，并直接引发了2014年中期开始的一轮军工股的炒作热潮。

　　彼时，重组消息宣布前的2013年6月，成飞集成的市值尚在60亿左右，就在中航集团公告将中航旗下的主要防务资产注入该公司之后，其股价从16元左右的平台两个月时间迅速拉升到最高超过70元，对应持股市值高峰按增发后股本计算，一度超过800亿元之巨，这已和当时的超级军工蓝筹股中国重工（601989.SH）的市值相当，区间整体涨幅高达15倍左右。

　　值得一提的是，就在成飞集成停牌前，有不少散户已在二级市场大举融资买入公司股票。2014年11月17日停牌当日的融资余额是16.36亿元，截止到2014年12月11日，其融资余额仍高达13.1亿元。

　　“按照现有的最大杠杆水平，在经历了五个跌停之后，如果不追加保证金或者抵押物，就会被券商强行平仓。这意味着复牌之后一旦连续跌停板超过五个，这超过13亿元的融资买盘将血本无归。”对此，招商证券一位投资顾问对21世纪经济报道记者表示。

　　重大信息延迟披露？

　　有投资者称，作为控股股东，中航工业于2014年11月17日明知重组方案被否，却未对该重大信息及时进行披露，并在停牌后长达近1个月时间里的互动与每周末公告都未曾明示。

　　而成飞集成13日披露的公告也表明，2014年12月12日，公司收到控股股东中航工业的书面通知，内容如下：

　　“中航工业于2014年11月17日收到国防科工局就你公司资产重组中涉军事项复函国务院国资委的抄送件。该抄送件认为，该重组方案符合国防科技工业全面深化改革、推动军民融合深度发展的总体要求，有利于促进军工企业建立和完善现代企业制度，提高核心竞争力，但按照该方案实行后，将消除特定领域竞争，形成行业垄断，建议中止本次资产重组。”对此，上海杰赛律师事务所王智斌律师对21世纪经济报道记者表示，根据上市公司信息披露管理办法第30条规定，涉及上市公司重大事件发生的时候，上市公司控股股东应当进行立即披露。而根据有关司法解释的规定，这个“立即披露”是指两个交易日之内。

　　“显然，上述重大事件发生至披露的时间间隔已远远超过了两个交易日。因此，成飞集成控股股东及公司涉嫌虚假陈述，涉嫌构成虚假陈述中的不正当披露。如果监管部门就此做出行政处罚的话，受虚假陈述行为影响而受损的投资者可以要求民事赔偿。”王智斌律师认为。“不仅如此，在事件发生当天上午，公司股票还处于正常交易状态，直到当天下午13:00起才临时停牌，内幕信息知情人完全有可能提前出逃。”

　　而公司证券部人士则回应称，2014年11月17日，集团接到科工局通知，将取得关于成飞集成重组事项的复函，考虑到该信息对股价将有重大影响，在未收到文件和未明确如何披露前，为避免影响股价的信息提前泄露，集团及时通知上市公司停牌。当日，集团公司取得科工局就重组事项复函国资委的抄送件，抄送件建议中止本次重组。集团立刻请示科工局，要求按抄送件内容履行信息披露，科工局明确答复此件系向国资委复函，尚待国资委批复后再披露。

　　考虑到该抄送件内容已构成影响股价重大敏感信息，且不能马上公告，为保证信息公平披露，因此集团通知上市公司继续停牌。停牌期间，集团先后与科工局、国资委、证监会进行多方汇报、沟通，一方面力求项目获批，一方面请示国资委关于成飞集成的公告方式。

　　“公司策划重大资产重组事项停牌到重组预案披露前，中航工业给国防科工局汇报了重组预案，当时并未收到反对的意见。最终重组项目未获批准，公司也没想到。”对此，该人士称。

　　中金坚称军工回调就是极佳买点

　　不过，在一众卖方研究机构看来，当前，军工企业改革大潮并不会因为成飞集成重组失败而逆转，其资产证券化的进程仍将不断加速。

　　对此，国泰君安军工团队一位分析师表示，公司资产重组终止的主要原因是由于违反了武器装备建设四大机制的竞争机制，改变了原有的国防工业布局。

　　“通过中国重工（601989.SH）、广船国际（600685.SH）等案例以及本次重组终止公告的批复判断，国家主管部门对军工改革和资产证券化的方向是积极支持的，各个集团公司推进改革的力度会不断加大。”该分析师称。“该重组终止在资本市场已经有了部分的预期。特别对于机构投资者，目前军工配置不多。考虑到当前的市场环境依然处于牛市，因此我们认为对军工板块冲击不会太大。”

　　该分析师认为，未来3-5年由于存在需求扩展，改革加速，公司治理结构改善，产业升级等多重因素，军工板块处于一个大的牛市周期。同时后续的催化剂将不断出现，因此，下跌即是买入的时机。

　　同样，中金公司在其最新发布的研究报告中也强调，成飞集成重组失败，市场难免会出现一些恐慌与不理性情绪，这对军工股短期走势应该会造成冲击。但是军工改革大方向并没有被否定。

　　“不论后续方案如何，我们可以看到的是核心军工资产注入并没有障碍，国家将继续推动军工资产证券化改革，充分利用资本市场的优势助推国防工业更快发展。”报告称。“军工行业集国家支持、技术成熟、行业改革大趋势等种种利好于一身，长期成长性极为确定，成飞集成重组失败或将是近期军工行业难得的利空。此次利空虽然已经被市场一定程度预期到，但是之前难免有疑虑，并非确定性事件。而且成飞集成重组方案涉及范围之广、改革强度之大前所未有，所以短期仍难免出现一些恐慌和不理性，这个时候，我们看到的更多的是机会。一个确定性成长行业的短期利空，将带来军工股短期极佳买点，必须把握这个机会。”

　　申银万国一位军工机械分析师表示，成飞集成被否是个案，并不具备代表性。此事与2011年航空动力（600893.SH）被否不同，资产证券化和体制改革是大势所趋，这种趋势不会改变，未来企业的优先注入、后期的事业单位改制、混合所有制才是大势所趋。

　　“十八届三中全会之后，军工股投资逻辑已经延伸为定价采购体系改革、民参军、事业单位改制/资产整合和特殊行业扶持四条主线，资产整合只是其中一个链条而不是全部。”该分析师称。（编辑陈昊旻）

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