周六福IPO：过度依赖加盟模式，屡屡被曝质量问题
有着近3000家的加盟店的周六福珠宝股份有限公司(下称“周六福”)半年前披露了招股说明书，拟登陆深交所上市。然而，过度依赖加盟模式、屡屡被曝出的质量问题似乎成了冲击A股市场的“绊脚石”。
近7亿存货影响资金周转
今年5月，周六福披露IPO招股书，拟募资10.9亿元，主要用于营销网络建设和补充流动资金。其中，营销网络建设拟投入募资7.48亿元，研发及品控中心建设项目拟投入募资1.1亿元，信息化建设项目拟投入4162.7万元，其余1.9亿元用于补充流动资金。
资料显示，周六福于2004年创立于深圳水贝珠宝首饰集中区。2016-2018年财报显示，公司分别实现营收5.32亿元、9.62亿元及16.79亿元，对应净利5565.82万元、1.41亿元及3.03亿元。
不过，迅速增长的业绩之下，公司的现金流却并未呈现一致的增长态势。2016年、2017年，公司经营活动产生的现金流分别为5348.14万元、1.28亿元，到了2018年却下滑至8197.22万元；筹资活动产生的现金流量净额在2016年为1091.56万元，2017年、2018年却下滑至-8347.61万元、-4123万元。另一方面，公司的存货亦在不断攀升，报告期内分别为2.73亿元、4.3亿元、6.99亿元。此次公司欲将募资中的1.9亿元用于补充流动资金，是否由于公司存货太多，严重影响了公司的资金周转？
另一项值得注意的是，为公司提供审计服务的广东正中珠江会计师事务所目前正处于被证监会立案调查阶段。
渠道优先忽略商品质量
经营模式上，周六福的主营业务收入主要来自加盟模式，采用“渠道优先”的战略。截至2018年底，公司在全国31个省市自治区拥有2790家珠宝首饰店，其中加盟店2781家，直营店9家。公司通过加盟模式迅速占领市场，并获得了可观的营收。报告期内各期加盟模式收入分别为4.74亿元、8.07亿元和13.23亿元，占主营业务收入的比例分别为90.69%、86.45%和82.18%。
然而，大量的加盟店也给公司稳定的品质把控及管理带来了隐患。资料显示，2017年2月，深圳东门周六福门店因顾客投诉被工商管理部门查封。此后，周六福发布公开信称，门店被查封主要是该加盟门店上柜的个别产品和其他品牌产品存在雷同，与产品质量无关。
不过，这并不代表着周六福的珠宝质量不存在问题。2018年初，上海市质量技术监督局对上海市生产和销售的贵金属制(饰)品产品质量进行专项监督抽查。结果显示，周六福生产的周六福足金项链在贵金属质量、标识项目方面被检出不合格。而上述产品被查出不合格的事件并未在招股书中予以披露。
此外，大众证券报记者在公司天猫品牌直销“周六福旗舰店”中发现，销量最好的几款产品之一“周六福珠宝3D硬金女款玫瑰花足金耳环黄金耳钉”的多项评论均有消费者指出“没戴几天就坏了，店家说修不了”、“戴了五个月左右耳针断了，卖家说不能修复，没有售后服务”等。
“如果是主营产品出现严重质量问题，有可能会引发大规模纠纷，或者有可能对公司的长期稳健运营产生影响，那么该事项应当在招股说明书中披露。反之，如果仅是个别批次产品出现质量问题，并已妥善解决的，则未必属于应当披露的事项。”上海明伦律师事务所王智斌律师在接受本报记者采访时表示，“公司聘请的审计机构被调查并不会构成公司IPO的法律障碍，但是，监管层对于涉嫌违规的审计机构出具的审计意见，会有额外的关注。”
对于高比例的加盟模式是否会给公司的经营带来服务质量不稳定、品牌形象不统一、经营管理不规范等风险？正中珠江会计师事务所被立案调查对公司是否有影响？公司委外加工的品控是否完全尽责？抽检不合格未在招股书中信披，是否构成信披违规？带着上述疑问，大众证券报记者向周六福发去采访函，但截至发稿，并未收到回复。
