火腿抵债透露出中国“养猪第一股”的无奈。

欠债还钱，天经地义。但如果用火腿等肉制品抵债，你会接受吗？

最近两天，A股"养猪第一股"雏鹰农牧（002477.SZ）便因为用肉制品抵债火了一把。

据雏鹰农牧董秘吴易得11月8日介绍，"现在签订协议（实物抵债）的只有一家，大概涉及2111万元，这个协议还是7日签订的。"

"我们公司的方案还是用现金偿还本金，实物只涉及利息部分。"吴易得再三对记者强调，实物偿还债务肯定是公司销售的产品，并不是生猪、半成品之类。

与此同时，11月8日晚，雏鹰农牧发布公告表示，公司计划对现有债务调整支付方式，本金主要以货币资金方式延期支付，利息部分主要以公司火腿、生态肉礼盒等产品支付，债务范围包括公司现有所有债务。截至公告日，公司已经与小部分债权人达成初步意向，涉及本息总金额2.71亿元，目前尚未进行产品交割。

对于雏鹰农牧来说，用实物抵偿债务，确实是无奈之举。

本周一，雏鹰农牧公告称，2018年度第一期超短期融资券共计5亿元，逾期不能兑付。此项债券逾期已构成实质性违约。

宣告违约后的11月6日，雏鹰农牧再发公告，公司主体长期信用等级被下调至C，"14雏鹰债"债项信用等级调整为C，对公司今后的融资可能产生一定不利影响。

联合评级披露，雏鹰农牧在10月10日所提供的人民银行企业信用报告中，有不良类贷款2笔，余额近1.3亿元；欠息11笔，余额1477.36万元，相比8月31日人民币银行的企业信用报告，征信记录有不断恶化趋势。

实物偿还利息，现金偿还本金

据某大V7日发布微博消息称，雏鹰农牧基于债务违约的实际情况，发行人11月3日向投资者提出两种解决方案：

其中第一个方案为使用存货偿付，可使用子公司存货包括礼盒系列、火腿系列、红酒系列等，偿付价格按照零售价85%计算；本金10年期按月偿付。从发行人处了解到，目前已确定选择第一方案的持有人合计持仓2.8亿元。

在公司内部核实后，吴易得8日回应称，公司现在的方案是债权人利息通过存货产品支付，也就是所谓的实物偿还，本金还是承诺以现金偿还。

吴易得还透露，目前已有一家债权人和公司于11月7日达成了正式协议。该债权人是法人公司，属于金融机构。这一债权人涉及2100多万元本息，雏鹰农牧均是采用实物偿还。吴易得表示，“因为这一笔债务涉及的金额比较少，债权人拿到实物也能很好去处理，协议签过了就实施。”

吴易得表示，不排除有新的债权人接受实物偿还利息，现金偿还本金的组合方式。“我们的方案是面向所有债权人的。”吴易得还补充道，对于债务庞大的债权人，他们拿到实物也很难去处理，不如通过公司的销售变现。

据了解，因为涉及债权人很多，雏鹰农牧会一个一个地找债权人谈，“有意向的债权人挺多，但目前还没有签订书面的文件。”

对于网传实物“包括礼盒系列、火腿系列、红酒系列等”的说法，吴易得多次对记者强调：“实物就是指公司的产品，譬如发酵火腿等受欢迎的高端产品，不是指公司的生猪等这类半成品。”

雏鹰农牧三季报显示，截至三季度期末，其存货价值达到了16.1亿元。那么其中能用来偿还债权人的有多少？“我们首先要看库存商品，在存货中占多少。因为销售部门也在卖，也在变现。”吴易得表示。

雏鹰农牧这类公司通过实物偿还债务利息，是否会涉及到法律问题？

上海新古律师事务所王怀涛律师表示，实物偿还在法律上是允许的，关键是看这种偿还是属于诺成合同还是实践合同，“如果被认定为是诺成合同，那么对于债权人来说，风险还是比较大的。举个例子，在诺成合同的情况下，债权人也不能再向债务人主张支付金钱，只能继续要求债务人给实物抵偿。”

“还需要关注实物的估值问题，一般来说需要共同委托的评估机构认可，因为这包括商品品质、储存期等因素。”上海明伦律师事务所王智斌说。

违约却涨停，背后有何玄机？

然而，让人咋舌的是，负面新闻缠身的雏鹰农牧，在用肉制品抵债事件被曝光后，股价却在当天强势涨停。

有投资者甚至将雏鹰牧业戏称为违约概念股，“违约涨停不是很正常，钱不用还，重大利好。”

调侃归调侃，事实上如果公司没有破产，欠的钱肯定是要还的。一般来说，债务出现违约的上市公司，往往会以借新换旧、变卖公司资产、寻求重组等方式来化解危机。“肉偿”还钱比起上述解决债务的方法，雏鹰牧业此举无疑将使自己受益更多。

毕竟，近期在多地陆续发现“非洲猪瘟”的背景下，作为以生猪产品为主营业务的雏鹰牧业，必然在一定程度上面临着猪肉价格下滑以及清理猪肉库存的压力，因此，如果此次“肉偿”成功，公司不仅以85%的猪肉价格出清了一大批猪肉库存，更是变相促进了公司的销售，还偿还了债务，可谓是一举三得。

而且，这笔用来还债的猪肉，还有可能被计入销售收入，美化公司的财报。谈及“肉偿”方案中这些火腿和红酒能否计入销售收入时，上述雏鹰农牧证券部人士回复称，这取决于财务部门的记账方式。有机构人士则表示，火腿和红酒等均可视同销售确认收入，对应冲减债务。

中新经纬在网上商城查询发现，雏鹰农牧在某电商平台上销售的火腿最高可卖到13999元，而最便宜的产品也需要198元，堪称“火腿中的茅台”。

也就是说，如果2.8亿元的债务均以此类火腿85%的价格来偿还，那么雏鹰牧业需要约2.4万根火腿就可还清。据电商平台上的库存显示，目前该火腿的库存为198件。不过雏鹰农牧董事长、首席执行官侯建芳此前在一次路演活动中表示，目前高端火腿项目2018年预计产出15万条，不排除未来扩大产能的可能性。

至于火腿为什么卖这么贵，前述证券部人士称，制作火腿的原材料都取材于生态猪，而且这种高端火腿的加工和取材大小都有严格标准，并且要经过三年以上发酵，因此价格较高。

上述人士还透露，尽管目前债务压力较大，但公司生产经营均正常进行。

奇葩偿债方式还有这些

奇葩的还债方式，往往出现在相关公司无力以正常方式偿债，与债权人协商之后的无奈之举。不少投资人认为这实际上已经造成了对出借人的“二次收割”。

据媒体报道，近日，前海航交所通知出借人，如果出借人愿意，前海航交所可以给投资人提供“本金兑机票”的兑付方案。许多投资人表示，这个兑付方案太奇葩了，如果全部本金用来兑换机票，自己一辈子都用不完。

而这种用实物还债的鼻祖恐怕要追溯到2013年的“以蒜抵债”了。早在2013年10月，山东平台“乐网贷”突然停止正常提现，当时共拖欠全国各地近400位受害人2600多万元。面对各地投资者的责问，“乐网贷”老板却信心满满，称其名下有450万斤大蒜等多项资产，高价变现不成问题。但大蒜并没有拯救这家平台，2015年法院判决将该平台定性为“非法吸收公众存款”，相关负责人也被绳之以法。

2015年6月，得利宝多个项目相继出现逾期，有投资者爆料称，得利宝有关人员给投资超过1万的投资者打电话，称公司无力偿还剩余欠款，可以给予洗浴中心充值卡、酒水的补偿。

2016年2月19日，陷入兑付风波中的鑫琦资产以董事长贾唤琦的名义发布致客户公开信，承认出现兑付危机。公司向投资人提供了解决方案，“以房抵债”，也就是用郑州、秦皇岛和海南的商用楼和住宅楼、停车位，以8.5折的价格置换投资额。就是如果投资了85万元可以置换价值100万元的房产。据了解，这些所谓的房产都是滞销的烂尾楼，等于投资者变相在为开发商消化库存了。

2016年6月12日，深圳的P2P平台瑞银贷发布公告称，投资人可以选择用黄花梨树进行资产过户的形式兑现，后期公司会按照一定的标准回购。该公司的公告还称，1年树龄海黄树(即黄花梨树)价值3000元，现按2500元一棵折算。

2016年6月13日，上海鹏华资产发布兑付公告，以珊瑚抵债。有消息称上海鹏华资产管理(集团)有限公司公布致投资者书显示，“我们会在5月12日公布详细的兑付细则，在公布细则前，本公司将停止本金与利息的支付，5月12日兑付细则公布后，再予兑付”。

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