曾在A股市场呼风唤雨的华锐风电(3.90, 0.04, 1.04%)(*ST锐电,601558·SH),落入风雨飘摇的趋势。

  9月2日,华锐风电宣布一项债券回购计划,由全资子公司江苏华锐风电动用不超过7亿元的资金,折价回购该公司发行的部分债券,而回购价格却是低于100元面额的87.27元/张。也就是说,华锐风电将8.7折回购投资者手中的债券。该公司甚至在公告中声称,按照回购价格计算,此举将节省9000万元。

  华锐风电是A股的风电机组龙头,最高的时候,该公司股票达到90元/股左右、市值更是超过900亿元。但最新业绩报告显示,华锐风电2014年上半年的净利润为负2.86亿元;货币资金余额为14.86亿元,相比2014年年初下降了16.30亿元。

  最近两三年,华锐风电深陷亏损泥沼,即使在一年半的时间里换了三任董事长,仍然是经营惨淡巨亏难止,并被打上退市警示。一位券商分析人士在接受《中国经营报》记者采访时指出,尽管风电行业已经出现了回暖迹象,但深陷亏损泥潭的华锐风电很可能在2014年底的资金困局中面临退市之忧。

  兑付危机临门

  华锐风电的两款公司债分别是“11华锐01”“11华锐02”,2014年5月12日,因为华锐风电已经连续两年净利润为负,因此这两款公司债被上交所[微博]暂停上市交易。

  资料显示,上述公司债是华锐风电2011年12月发行的,发行规模28亿元;其中“11华锐01”为3年期,发行规模26亿元,“11华锐02”为5年期,发行规模2亿元。“11华锐01”的回购期限为2014年12月26日。

  然而,在经营惨淡连续巨亏的现实下,“11华锐01”正在被打折回购,并且面临最终的兑付危机。

  “以该公司目前的经营状况,上述公司债到期将难以兑付,因此才提前4个月给出缓解危机的打折回购方案。”多位业内人士表示。

  根据回购方案:87.27元/张的回购价格,是由暂停交易之前(亦即2014年5月12日之前)的20个交易日的平均交易价格决定的;利息则按照本期债券票面利率和利息期间经过计算以后支付,利息期间为上一个付息日到申报截止日。

  另据回购方案,“11华锐01”的全体持有人,都有权按照江苏华锐设定的单个账户的金额或比例上限,将持有的债券出售给江苏华锐;不过,单个账户的出售金额上限不超过50万元,比例上限则不超过单个账户持有面值的10%,金额或比例的上限就高不就低。

  国信证券相关人士认为,此次江苏华锐以低于面值100元的价格购买部分母公司的公司债,对于持有“11华锐01”债券50万元面值以下的投资者来说是一件好事,但是对于持有面值超过50万元的,尤其是持有金额越大的投资者,超过50万元面值的那一部分,未来被偿还的可能性就会更低,所以这一方案的影响为负面。

  按照目前的回购方案,江苏华锐投入不超过7亿元,可以回购约8亿元面值的“11华锐01”债券;按照目前华锐风电的资金状况,剩下大约18亿元的“11华锐01”在2014年12月26日能否兑付仍是未知。一位债市分析人士认为,提前给出的回购方案已经给大户投资者的惨重损失定下了基调。

  中债资信最新研报也认为,按照市场价格提前回购债券,实际上使华锐风电消减了部分债务偿还压力;但从限额回购角度来看,本次回购或是为了清场风险承受能力较低的中小投资者,这将为后续的债务重组做铺垫;本次回购时间未到约定回购期限,投资者具有是否选择回购的权利,但是可以预见,大部分散户选择回购的可能性较大。

  一位业内人士指出,华锐风电目前的回购方案明显是一种“散户优先”的方式,这种方式也显示了“11华锐01”很有可能走到违约的地步;对于50万元以上的方案,目前的方案可能就是违约方案,到今年年底的债务兑付率可能会很低。

  企业经营积重难返

  三年之前的2011年,华锐风电以90元/股的价格登陆上交所,总市值一度高达904.59亿元;也就是在这一年年底,为了置换银行贷款、改善融资结构、补充运营资金,华锐风电发行了26亿元的“11华锐01”和2亿元的“11华锐02”。

  但成功上市风光过后,华锐风电开始连年巨亏;在过去的18个月内,这家公司三次更换了董事长,但该公司业绩仍是积重难返;到了2014年5月初,华锐风电已经连续两年亏损,因此被上交所实施了退市风险警示;今年以来,风电行业整体回暖,但华锐风电的业绩颓势难以挽回。

  记者梳理了几家主要风电企业的业绩情况,发现金风科技(11.81, -0.08, -0.67%)、川润股份(6.56, 0.02, 0.31%)、吉鑫科技(8.37, 0.05, 0.60%)、华仪电气(11.70, 0.05,0.43%)等多家上市公司,在2014年上半年都因为风能业务的增长而业绩大幅增长,华锐风电营业收入虽然也同比增长了47.72%,达到20.51亿元,但货款回收、机组质保、市场拓展、融资等重点工作2014年上半年的完成情况都低于预期,因此主营业务扭亏为盈的目标难以实现。

  中信建投的行业分析师认为,从基本面角度观察,风电行业的基本面有所改善,行业景气度的提升有助于降低企业的风险,但华锐风电在2014年上半年没有新中标的订单,而且手中订单的执行和回款都受到了资金约束的困扰。

  该分析师指出,从账面现金角度观察,华锐风电截至2014年6月底的货币资金14.86亿元,不足以应付2014年12月26日的公司债回售,年底回售会给公司带来集中支付的巨大压力。

  但从债务负担角度观察,华锐风电的银行贷款已经全部偿还,刚性支付压力主要集中于应付票据和应付债券;虽然应付票据规模高达15亿元,但考虑应收票据敞口较大,短期内偿还压力不大;因此,债务负担主要集中在“11华锐01”的回购压力上。

  从偿债来源角度观察,华锐风电经营性现金流和投资现金流在2014年上半年虽然已经转正,但绝对值较小,对于缓解偿债压力贡献度有限;因此,“11华锐01”能否回售成功主要依赖应收账款的回收情况,而应收账款集中于国有电力公司的风电子公司,催收成功可能性较高。

  从外部支持角度观察,华锐风电综合授信额度已达30亿元,但续贷出现困难甚至被抽贷,未来获得银行贷款可能性较小,偿债如果出现障碍,需要依赖国有股东的支持,但股权分散加大了协调的难度。

  该分析师表示,“回售仍然存在不确定性,要视销售回款和应收账款的催收情况而定。”

  而数据显示,截至2014年上半年,华锐风电的应收账款余额为105.10亿元,已经累计计提坏账准备15.83亿元,应收账款账面净值剩下89.27亿元;回款的困难势必会让华锐风电的资金紧张雪上加霜。

  华锐风电也表示,“资金问题已经成为公司当前经营中面临的最严峻的困难,正在导致公司的经营风险不断加大”;“如果今年下半年销售回款情况仍不能出现明显改观,则公司将面临资金枯竭的风险”。

  业内人士分析认为,如果华锐风电资金出现枯竭,并且依旧亏损,将有可能在年底面临退市;若要保壳,即实现良好的流动性以及业绩扭亏,恐怕就剩下出售资产这一条路可走。

原文地址:http://finance.sina.com.cn/stock/s/20140913/092920284433.shtml

完整案件索赔信息请参见:华锐风电(601558)索赔专题